Mosaic Theory 马赛克理论
一句话定义
Mosaic Theory 指分析师可以合法地将公开信息与非重大非公开信息拼接起来形成投资结论；一旦信息集中包含 material nonpublic information (MNPI)，就越过了合规边界。
概念解析 Explanation
Mosaic Theory 的核心不在于“信息是不是从私下渠道得到”，而在于两件事：
- 信息是否 material（足以影响证券价格或理性投资者决策）
- 信息是否 public（是否已向整个市场公开）
可以把分析师手中的信息分成三类：
| 信息类型 | 是否可用于分析 | 原因 |
|---|---|---|
| Public information | 可以 | 已公开，所有市场参与者都可获得 |
| Nonmaterial nonpublic information | 可以 | 单独看不足以影响价格 |
| Material nonpublic information | 不可以 | 会形成不公平交易优势，违反 Standard II(A) |
Mosaic Theory 保护的是合法研究活动：分析师通过财报、行业数据、供应链访谈、管理层公开表态、专家访谈等碎片信息，拼出比单条信息更有价值的判断。
核心公式 Formula
Mosaic Theory 没有数学公式，考试更常考判断框架：
合法分析结论 = 公开信息 + 非重大非公开信息
违规分析结论 = 任意信息集 + 重大非公开信息
图解 Visual
Public info
+ Nonmaterial nonpublic info
+ Analyst judgment
= Allowed under Mosaic Theory
Any use of MNPI
= Violation计算示例 Worked Example
某分析师在研究一家上市公司时使用了：
- 已发布年报和电话会纪要
- 行业专家对需求趋势的看法
- 供应商关于“订单略有放缓”的零散反馈
如果这些信息都不足以单独影响股价，那么综合得出“盈利将低于市场预期”的结论，通常是允许的。
但如果公司 CFO 在私人谈话中透露“下季度利润将大幅低于指引”，这条信息本身就可能是 MNPI。此时再把它混入分析，结论就不再受 Mosaic Theory 保护。
考试要点 Exam Focus
必考点
- 判断重点是 materiality 和 public status，不是信息来源是否“私下获得”
- 来自公司内部人的未公开盈利指引、并购消息、审批进展，通常高度可疑
- 公开信息 + 非重大非公开信息 = 合法；加入 MNPI = 违规
涉及科目 Appears In
- 职业伦理 — R91 Standard II(A) Material Nonpublic Information