经济学 Economics

考试占比 Exam Weight: 6-9% | Readings: 12-19

科目概览 Overview

经济学是 CFA Level I 中覆盖面最广的科目之一，横跨微观经济学、宏观经济学和国际经济学三大板块。虽然占比只有 6-9%，但其中的概念（如商业周期、货币政策、汇率）在 Portfolio Management、Equity、Fixed Income 等科目中反复出现，是理解整个金融体系运作的基石。

本科目从企业层面的市场结构分析开始（微观），过渡到宏观层面的商业周期、财政政策和货币政策，最终拓展到国际贸易、资本流动和外汇市场。对 CFA 考生而言，重点在于理解政策工具如何影响经济变量（GDP、利率、汇率、通胀），以及这些变量如何反过来影响投资决策。

汇率计算（R19）是本科目中计算密度最高的部分，需要熟练掌握 cross rate、forward rate 和 interest rate parity 的公式。其余 reading 以概念理解和逻辑推理为主。

graph LR
  ROOT((经济学<br/>Economics))
  ROOT --- A[微观经济 Microeconomics]
  A --- A1[市场结构 Market Structure]
  A1 --- A1a(完全竞争 Perfect Competition)
  A1 --- A1b(垄断竞争 Monopolistic)
  A1 --- A1c(寡头垄断 Oligopoly)
  A1 --- A1d(完全垄断 Monopoly)
  A --- A2[企业决策 Firm Decisions]
  A2 --- A2a(关停分析 Shutdown Analysis)
  A2 --- A2b(规模经济 Economies of Scale)
  ROOT --- B[宏观经济 Macroeconomics]
  B --- B1[商业周期 Business Cycle]
  B1 --- B1a(扩张与收缩 Expansion & Contraction)
  B1 --- B1b(经济指标 Economic Indicators)
  B --- B2[财政政策 Fiscal Policy]
  B2 --- B2a(税收与支出 Tax & Spending)
  B2 --- B2b(乘数效应 Multiplier Effect)
  B --- B3[货币政策 Monetary Policy]
  B3 --- B3a(央行工具 Central Bank Tools)
  B3 --- B3b(传导机制 Transmission Mechanism)
  ROOT --- C[国际经济 International Economics]
  C --- C1(地缘政治 Geopolitics)
  C --- C2[国际贸易 International Trade]
  C2 --- C2a(比较优势 Comparative Advantage)
  C2 --- C2b(贸易限制 Trade Restrictions)
  C --- C3[外汇市场 FX Market]
  C3 --- C3a(汇率制度 Exchange Rate Regimes)
  C3 --- C3b(资本流动 Capital Flows)
  C --- C4[汇率计算 FX Calculations]
  C4 --- C4a(Cross Rate)
  C4 --- C4b(Forward Rate)

Reading 12: Firms and Market Structures 企业与市场结构

核心概念 Key Concepts

短期 vs 长期 Short Run vs Long Run

经济学中”短期”和”长期”不是按日历时间划分的，而是按生产要素的可变性来定义：

短期 Short run：至少有一种生产要素是固定的（通常是资本/厂房设备），企业无法改变生产规模
长期 Long run：所有生产要素都是可变的，企业可以自由调整规模，进入或退出市场

关停与盈亏平衡分析 Shutdown and Breakeven Analysis

这是微观经济学中最经典的决策框架之一，核心思路是：在不同价格水平下，企业应该继续经营还是关停？

条件	短期决策	长期决策
AR >= ATC	继续经营（有经济利润或盈亏平衡）	继续经营
AVC ⇐ AR < ATC	继续经营（亏损但比关停更好）	退出市场
AR < AVC	关停	退出市场

直觉理解：短期内固定成本已经沉没（sunk），即使亏损，只要收入能覆盖变动成本并补贴部分固定成本，继续经营比立刻关停的损失更小。长期则不同——所有成本都可避免，只要收入低于总成本就应退出。

Breakeven point 盈亏平衡点：TR = TC，即 P = ATC，经济利润为零
Short-run shutdown point 短期关停点：P = AVC（价格等于平均变动成本）
Long-run shutdown point 长期关停点：P = ATC（价格等于平均总成本）

必考点

考试常考”企业应该继续经营还是关停”的情景分析。记住：短期比较 TR vs TVC（或 P vs AVC），长期比较 TR vs TC（或 P vs ATC）。

规模经济与规模不经济 Economies and Diseconomies of Scale

长期平均总成本曲线（LRATC）呈 U 型：

Economies of scale 规模经济：LRATC 下降段。扩大规模 → 单位成本降低。原因：专业化分工、批量采购、技术投入摊薄
Diseconomies of scale 规模不经济：LRATC 上升段。继续扩大规模 → 单位成本上升。原因：官僚化、管理复杂度增加、协调困难
Constant returns to scale 规模报酬不变：LRATC 平坦段
Minimum efficient scale 最小有效规模：LRATC 曲线最低点对应的产量

四种市场结构 Four Market Structures

graph LR
    A[完全竞争<br>Perfect Competition] -->|增加差异化| B[垄断竞争<br>Monopolistic Competition]
    B -->|减少企业数量<br>提高壁垒| C[寡头垄断<br>Oligopoly]
    C -->|只剩一家| D[完全垄断<br>Monopoly]
    
    style A fill:#e8f5e9
    style B fill:#fff3e0
    style C fill:#fce4ec
    style D fill:#f3e5f5

特征	完全竞争	垄断竞争	寡头垄断	完全垄断
企业数量	非常多	很多	少数几家	一家
进入壁垒	极低	低	高	极高
产品性质	同质	差异化	同质或差异化	无替代品
竞争方式	仅价格	价格+营销+特征	价格+营销+特征	广告
定价能力	无	有限	较大	显著
需求曲线	水平（完全弹性）	向下倾斜	向下倾斜	市场需求曲线
长期经济利润	零	零	可能为正	可能为正
利润最大化条件	P = MR = MC	MR = MC（P > MC）	MR = MC（P > MC）	MR = MC（P > MC）

完全竞争 Perfect Competition：许多小企业生产完全相同的产品，没有任何企业能影响市场价格（price taker）。长期均衡时经济利润为零。农产品市场是典型近似。

垄断竞争 Monopolistic Competition：许多企业生产有差异的产品（如牙膏品牌），每家企业面对向下倾斜的需求曲线。短期可有正经济利润，但低壁垒使新企业进入，长期经济利润趋向零。与完全竞争相比，垄断竞争的长期均衡价格更高、产量更低（存在 excess capacity）。

寡头垄断 Oligopoly：少数大企业主导市场，企业间决策相互依赖（interdependent）。这是最复杂的市场结构，有多种定价模型：

Kinked demand curve model 折弯需求曲线模型：假设竞争者会跟随降价但不跟随涨价，导致价格粘性
Cournot duopoly model：两家企业同时决定价格，均衡价格介于垄断价格和竞争价格之间
Stackelberg model：企业依次决策，先行者（leader）享有优势
Nash equilibrium 纳什均衡：没有企业能通过单方面改变策略来增加利润的状态
Collusion 勾结：企业联合定价以最大化集体利润（如 OPEC），但有激励去”作弊”

完全垄断 Monopoly：单一卖家，产品无替代品，进入壁垒极高。垄断来源：专利/版权、控制关键资源、政府授权。

易错点

垄断竞争与完全竞争的长期均衡都是经济利润为零，但垄断竞争下 P > MC（存在配置效率损失），而完全竞争下 P = MC（配置效率最优）。

市场集中度指标 Concentration Measures

N-firm concentration ratio：最大 N 家企业的市场份额之和。简单但对并购不敏感
Herfindahl-Hirschman Index (HHI)：最大 N 家企业市场份额的平方和。对并购更敏感

关键公式 Key Formulas

$HH I = \sum_{i = 1}^{N} s_{i}^{2}$

其中 $s_{i}$ 是第 $i$ 家企业的市场份额（小数形式）。

计算示例 Worked Example

例题：HHI 计算与并购影响

某市场有 4 家企业，市场份额分别为 30%、25%、20%、15%（其余 10% 由小企业持有）。

计算 4-firm concentration ratio

计算 4-firm HHI

如果前两家企业合并，新的 4-firm concentration ratio 和 HHI 是多少？

解答：

4-firm CR = 30 + 25 + 20 + 15 = 90%

HHI = 0.30^2 + 0.25^2 + 0.20^2 + 0.15^2 = 0.09 + 0.0625 + 0.04 + 0.0225 = 0.2150$

合并后份额：55%、20%、15%、10%

CR = 55 + 20 + 15 + 10 = 100%（仅增加 10pp）

HHI = 0.55^2 + 0.20^2 + 0.15^2 + 0.10^2 = 0.3025 + 0.04 + 0.0225 + 0.01 = 0.3750$（大幅增加）

HHI 对并购的变化更敏感，这是它相对于 concentration ratio 的主要优势。

考试要点 Exam Focus

必考点

四种市场结构的特征对比表（企业数量、壁垒、定价能力、长期利润）

短期关停决策：P vs AVC

长期关停决策：P vs ATC

利润最大化条件：MR = MC

寡头垄断的四种模型及 Nash equilibrium 概念

易错点

HHI 使用市场份额的平方和，不要漏平方

两种集中度指标都不考虑进入壁垒，因此可能高估实际市场力量

完全竞争下 P = MR = MC；非完全竞争下 P > MR = MC

跨科关联

市场结构分析与 DuPont Analysis 中的利润率分析相关：垄断企业通常有更高的 profit margin

Equity 科目中行业分析会用到 HHI 判断竞争强度

Reading 13: Understanding Business Cycles 商业周期

核心概念 Key Concepts

商业周期的四个阶段 Four Phases

商业周期是经济活动围绕长期趋势的周期性波动，包含四个阶段：

graph LR
    A[Trough 谷底] -->|GDP开始增长| B[Expansion 扩张]
    B -->|增长放缓至停止| C[Peak 顶峰]
    C -->|GDP开始下降| D[Contraction 收缩]
    D -->|下降放缓至停止| A
    
    style A fill:#e3f2fd
    style B fill:#e8f5e9
    style C fill:#fff3e0
    style D fill:#fce4ec

阶段	GDP	失业率	通胀	消费/投资
Trough 谷底	由负转正	高位	温和或下降	耐用品消费可能回升
Expansion 扩张	增长	下降	可能上升	投资和消费增加
Peak 顶峰	增长减速	低位但招聘放缓	加速上升	增速放缓
Contraction 收缩	下降	上升	滞后下降	消费、投资、建筑下降

三种度量方式：

Classical cycle：以实际 GDP 水平度量
Growth cycle：以 GDP 相对于长期趋势的偏差度量
Growth rate cycle：以 GDP 增长率度量（转折点出现最早）

经济学家通常定义连续两个季度 GDP 负增长为 recession（衰退）。

信用周期 Credit Cycles

信用周期指利率和信贷可获得性的周期性波动，与商业周期相关但不完全同步：

扩张期：银行放松信贷标准，利率低，信用易获得 → 可能催生资产泡沫
收缩期：银行收紧信贷，利率高，信用难获得
信用周期可以放大商业周期的波动
历史数据显示信用周期的持续时间通常长于商业周期

经济活动的周期性表现

库存与销售比 Inventory-to-sales ratio：

扩张末期：销售减速但生产未调整 → 库存积压 → 比率上升
收缩末期：生产已缩减但销售开始回升 → 库存消耗 → 比率下降
这是判断经济转折点的重要指标

消费支出 Consumer Spending：

耐用品 Durable goods（家电、汽车）：周期性最强，扩张时大增、收缩时大降
服务 Services（旅游、餐饮）：有一定周期性，但弱于耐用品
非耐用品 Nondurable goods（食品、日用品）：周期性最弱，相对稳定

住房 Housing sector：受四大因素影响：

抵押贷款利率（低利率 → 促进购房）
住房成本/收入比
投机活动
人口结构（25-40岁人口比例）

外贸 External trade：

国内 GDP 增长 → 进口增加
贸易伙伴 GDP 增长 → 出口增加
本币升值 → 出口减少、进口增加

经济指标 Economic Indicators

经济指标按其与商业周期的时间关系分为三类：

类型	定义	常见例子
Leading indicators 领先指标	在商业周期转折点之前变化	股票指数、建筑许可、消费者信心指数、制造业新订单、收益率曲线斜率
Coincident indicators 同步指标	与商业周期转折点同步变化	GDP、工业产出、就业人数、个人收入
Lagging indicators 滞后指标	在商业周期转折点之后变化	失业率、CPI、银行贷款余额、平均失业持续时间

必考点

四个阶段各变量的典型表现（尤其是 GDP、失业、通胀的方向）

Leading vs coincident vs lagging indicators 的区分

库存-销售比在周期中的变化模式

易错点

通胀在收缩期是滞后下降的（不是立刻下降）

失业率是滞后指标，不是同步指标

库存积累在 GDP 统计中计入经济产出，所以只看 GDP 可能误判经济强度

跨科关联

商业周期直接影响 Yield Curve 的形态：扩张末期曲线趋平甚至倒挂

Equity 估值中的行业分析需要判断当前处于周期的哪个阶段

Fixed Income 中信用利差在收缩期扩大、扩张期收窄

Reading 14: Fiscal Policy 财政政策

核心概念 Key Concepts

财政政策 vs 货币政策

维度	财政政策 Fiscal Policy	货币政策 Monetary Policy
执行者	政府（国会/议会）	央行
工具	税收和政府支出	利率、准备金率、公开市场操作
目标	经济增长 + 收入再分配	物价稳定
扩张性	增加支出 / 减税 → 增加赤字	降息 / 增加货币供给
紧缩性	减少支出 / 加税 → 减少赤字	加息 / 减少货币供给

财政政策目标

影响经济活动水平和总需求（最核心目标）
再分配收入和财富（通过累进税和转移支付）
在部门间配置资源（如补贴绿色能源）

自主性财政政策 vs 自动稳定器

Discretionary fiscal policy 自主性财政政策：政府有意识地改变税率或支出以影响经济
Automatic stabilizers 自动稳定器：经济衰退时自动触发的机制（如失业保险金增加、税收减少），无需立法行动

财政政策工具

支出工具 Spending tools：

Transfer payments 转移支付：社保、失业金（不计入 GDP）
Current spending 经常性支出：政府日常采购的商品和服务
Capital spending 资本性支出：基础设施投资（道路、桥梁、医院）

收入工具 Revenue tools：

Direct taxes 直接税：所得税、资本利得税、遗产税
Indirect taxes 间接税：增值税 VAT、消费税、销售税

良好税制的四个属性：简单性（Simplicity）、效率性（Efficiency）、公平性（Fairness）、充分性（Sufficiency）。

公平性包括：

Horizontal equality 水平公平：相似情况缴纳相似的税
Vertical equality 垂直公平：富人缴纳更多的税

财政乘数 Fiscal Multiplier

政府支出的变化对总需求产生放大效应，这就是乘数效应。

关键公式 Key Formulas

财政乘数 Fiscal multiplier：

$Fiscal multiplier = \frac{1}{1 - MPC \times ( 1 - t )}$

其中：

$MPC$ = Marginal Propensity to Consume 边际消费倾向
$t$ = tax rate 税率

总需求变化 = 政府支出变化 $\times$ 财政乘数

平衡预算乘数 Balanced budget multiplier：政府同时增加支出和税收等额时，由于支出乘数 > 税收乘数，净效果仍然是扩张性的（乘数为正）。

计算示例 Worked Example

例题：财政乘数计算

假设 MPC = 0.80，税率 t = 25%。政府增加支出 100 million。

Step 1：计算财政乘数 $Multiplier = \frac{1}{1 - 0.80 \times ( 1 - 0.25 )} = \frac{1}{1 - 0.80 \times 0.75} = \frac{1}{1 - 0.60} = \frac{1}{0.40} = 2.5$

Step 2：计算总需求变化 $Δ A D = 100 M \times 2.5 = 250 M$

直觉理解：政府花 100M → 收入者缴税 25M，剩 75M 可支配收入 → 消费 75M × 0.8 = 60M → 第二轮消费 60M × 0.75 × 0.8 = 36M → … 层层叠加最终达到 250M。

如果同时加税 100M：税收减少的消费 = 100M × MPC = 80M，然后以乘数放大：80M × 2.5 = 200M 净效果 = 250M - 200M = +50M（平衡预算乘数为正）

李嘉图等价 Ricardian Equivalence

理论认为：政府增加赤字 → 消费者预期未来加税 → 增加当前储蓄 → 完全抵消财政刺激效果。如果该理论成立，财政赤字大小无关紧要。但实证中是否成立仍有争议。

财政政策的实施困难——三个时滞

Recognition lag 认知时滞：政策制定者需要时间认识到经济问题
Action lag 行动时滞：讨论和通过立法需要时间
Impact lag 影响时滞：政策执行到实际产生效果需要时间

挤出效应 Crowding-out Effect

政府增加借款 → 市场利率上升 → 企业减少投资 → 部分抵消了财政扩张的效果

判断财政政策方向

赤字增加（或盈余减少）→ 倾向于扩张性
赤字减少（或盈余增加）→ 倾向于紧缩性
但需要区分 structural (cyclically adjusted) deficit（结构性赤字），因为经济衰退会自动增加赤字

考试要点 Exam Focus

必考点

财政乘数的计算（公式必背）

扩张性 vs 紧缩性财政政策的判断标准

三个时滞（recognition, action, impact）

挤出效应的机制

自动稳定器 vs 自主性财政政策

易错点

增加收入项（如销售税）是紧缩性的；增加支出项（如修建高速公路）是扩张性的

平衡预算乘数是正的，不是零——因为支出直接进入 GDP 而税收间接通过消费

赤字增加不一定代表扩张性财政政策，可能只是衰退的自然结果

跨科关联

国债增加影响 Yield Curve 形态和 Risk Premium

财政政策与货币政策的配合（R15）直接影响利率走向

Reading 15: Monetary Policy 货币政策

核心概念 Key Concepts

央行的角色 Roles of Central Banks

Sole supplier of currency 唯一货币供应者：发行法定货币（fiat money）
Banker to government and banks 政府和银行的银行
Regulator of payments system 支付系统的监管者
Lender of last resort 最后贷款人：防止银行挤兑
Holder of gold and FX reserves 黄金和外汇储备的持有者
Conductor of monetary policy 货币政策的执行者

央行的首要目标是控制通胀、维持物价稳定。多数发达国家央行的目标通胀率为 2-3%。为什么不设 0%？因为 0% 目标增加了通缩风险，而通缩对经济的破坏性极大。

其他可能的目标：汇率稳定、充分就业、可持续经济增长、适度长期利率。

货币政策工具 Monetary Policy Tools

工具	扩张性操作	紧缩性操作
Policy rate 政策利率	降低利率	提高利率
Reserve requirements 准备金率	降低准备金率	提高准备金率
Open market operations 公开市场操作	买入证券	卖出证券

政策利率在不同国家有不同名称：

美国：Federal funds rate / Discount rate
欧洲：Refinancing rate
英国：Two-week repo rate

Neutral interest rate 中性利率：

$Neutral rate = Real trend growth rate + Inflation target$

政策利率 > 中性利率 → 紧缩性货币政策
政策利率 < 中性利率 → 扩张性货币政策

货币传导机制 Monetary Transmission Mechanism

央行改变政策利率后，通过四个渠道传导到实体经济：

短期利率渠道：政策利率上升 → 银行贷款利率上升 → 借贷减少 → 总需求下降
资产价格渠道：利率上升 → 折现率上升 → 股票、债券、房产价格下跌 → 财富效应 → 消费下降
预期渠道：利率上升 → 消费者和企业对未来增长预期悲观 → 减少支出
汇率渠道：利率上升 → 吸引外资 → 本币升值 → 出口减少、进口增加

必考点

紧缩性货币政策（加息）的完整传导链条：加息 → 短期利率升 → 资产价格跌 → 预期悲观 → 本币升值 → 总需求降 → 通胀下降。扩张性相反。

有效央行的三个品质

Independence 独立性：不受政治干预
- Operational independence：可独立决定政策利率
- Target independence：可独立设定通胀目标（如 ECB 两者皆有，多数央行仅有 operational）
Credibility 可信度：言行一致，市场信任其承诺
Transparency 透明度：定期发布通胀报告，公开经济指标和政策逻辑

货币政策目标类型

Inflation targeting 通胀目标制：最主流，目标通常 2% ± 1%
Interest rate targeting 利率目标制：已较少使用
Exchange rate targeting 汇率目标制：多见于发展中国家，钉住美元等强势货币。代价是放弃独立货币政策

货币政策的局限 Limitations

Liquidity trap 流动性陷阱：利率已近零，继续增加货币供给无法再降低利率
Long-term rates may not follow：长期利率受通胀预期影响，可能与短期利率反向变动
Banks may not lend：即使有超额准备金，经济不确定时银行可能惜贷
Zero lower bound：名义利率无法低于零（传统工具的极限）
Bond market vigilantes：市场可能对宽松政策用脚投票，推高长期利率

Quantitative easing (QE) 量化宽松：当传统工具用尽时的非常规工具——央行大规模购买长期国债和抵押贷款证券，直接压低长期利率。

财政政策与货币政策的配合

货币政策	财政政策	利率	产出	私人部门	公共部门
紧缩	紧缩	高	低	收缩	收缩
宽松	宽松	低	高	扩张	扩张
紧缩	宽松	高	高	收缩	扩张
宽松	紧缩	低	不确定	扩张	收缩

考试要点 Exam Focus

必考点

三种货币政策工具及其扩张/紧缩操作方向

传导机制的四个渠道

有效央行的三个品质

中性利率的计算

财政与货币政策组合表

易错点

央行买入证券是扩张性的（注入流动性），卖出证券是紧缩性的

汇率目标制下，本国货币政策必须服从于汇率稳定目标，失去独立性

流动性陷阱 = 利率近零但经济仍然疲软，货币政策失效

Reading 16: Introduction to Geopolitics 地缘政治

核心概念 Key Concepts

地缘政治的分析框架

Geopolitics 地缘政治是研究国家间互动的学科，参与者包括：

State actors 国家行为者：国家政府
Nonstate actors 非国家行为者：企业、NGO、个人

分析框架基于两个维度：

Cooperation vs Non-cooperation 合作 vs 不合作
Globalization vs Nationalism 全球化 vs 民族主义

这两个维度形成四种原型：

	全球化	民族主义
不合作	Hegemony 霸权	Autarky 自给自足
合作	Multilateralism 多边主义	Bilateralism 双边主义

Autarky：不合作+民族主义，追求自给自足，政府控制产业和媒体
Hegemony：不合作+全球化，大国凭借规模影响他国但不一定寻求合作
Bilateralism：合作+民族主义，与个别国家建立双边关系
Multilateralism：合作+全球化，积极参与多国合作和国际贸易

国际组织

IMF 国际货币基金组织：促进国际货币合作、汇率稳定、援助国际收支困难的成员国
World Bank 世界银行：向发展中国家提供低息贷款、技术援助，核心目标是消除贫困
WTO 世界贸易组织：确保国际贸易顺畅、自由、可预测地进行，解决贸易争端

地缘政治风险 Geopolitical Risk

三种类型：

Event risk 事件风险：已知时间但结果不确定（如选举）
Exogenous risk 外生风险：完全无法预期的事件（如战争爆发、叛乱）
Thematic risk 主题风险：长期趋势性因素（如移民模式、网络安全威胁）

评估地缘政治风险需要考虑三个维度：

Likelihood 可能性
Impact 影响程度
Velocity 影响速度（high velocity = 短期冲击，如 black swan event）

Black swan risk：低概率但高影响的外生事件。

地缘政治工具 Tools of Geopolitics

National security tools 国家安全工具：军事冲突、间谍活动、安全联盟
Economic tools 经济工具：
- 合作型：自由贸易区、共同市场、经济/货币联盟
- 非合作型：国内含量要求、自愿出口限制、国有化
Financial tools 金融工具：外国投资、货币兑换、制裁（sanctions）

考试要点 Exam Focus

必考点

四种地缘政治原型（autarky, hegemony, bilateralism, multilateralism）

IMF、World Bank、WTO 的核心职能区分

三种地缘政治风险类型

投资者应关注风险的 likelihood、impact、velocity

易错点

Bilateralism 是 cooperation + nationalism（不是 globalization）

World Bank 的核心使命是消除贫困（不是维持汇率稳定，那是 IMF）

VER（自愿出口限制）是非合作经济工具

Reading 17: International Trade 国际贸易

核心概念 Key Concepts

自由贸易的收益与成本

收益 Benefits：

各国按比较优势 comparative advantage 专业化生产，提高全球总产出
规模经济降低成本
消费者享有更多产品种类和更低价格
竞争促进创新和效率
打破国内垄断的定价权

成本 Costs：

进口竞争行业的工人失业和工资下降
可能加剧收入不平等
部分产业可能流失到海外

总体而言，经济学共识是自由贸易的总收益大于总成本。

贸易限制 Trade Restrictions

限制类型及影响：

限制类型	描述	对进口国的影响
Tariff 关税	对进口商品征税	价格上升，进口减少，国内供给增加，政府获得关税收入
Quota 配额	限制进口数量上限	价格上升，进口减少，quota rent 归配额持有者
VER 自愿出口限制	出口国自愿限制出口量	效果类似配额，但 quota rent 归外国出口商
Export subsidy 出口补贴	政府补贴本国出口商	降低出口价格，受损的是出口国消费者
Minimum domestic content 国内含量要求	要求产品中本国原料/部件达到一定比例	增加成本，保护本国供应商

所有贸易限制共同点（对进口国）：

减少进口量
提高国内价格
减少消费者剩余
增加生产者剩余
增加国内供给量
总体减少国民福利（存在 deadweight loss）

Quota rent 配额租金：配额造成的价格上升部分，如果政府不收费发放进口许可证，这部分收益归获得配额的外国出口商所有。

必考点

Tariff vs Quota 的关键区别：tariff 的收入归进口国政府，quota 的 quota rent 如果不收费则归外国出口商。VER 的效果等同于进口国不收费的 quota。

贸易限制的正当理由（经济学认可的）

Infant industry 幼稚产业保护：给新兴产业成长时间
National security 国家安全：保护对国防至关重要的产业

其他常见但经济学不太认可的理由：保护就业、保护国内产业。

资本管制 Capital Restrictions

包括：禁止外国人投资、对海外投资征税、禁止资金汇回等。总体降低经济福利，但短期可帮助发展中国家避免资本大进大出的冲击。

贸易集团 Trading Blocs（一体化程度递增）

类型	内部自由贸易	统一对外关税	要素自由流动	共同经济政策	统一货币
Free trade area	YES
Customs union	YES	YES
Common market	YES	YES	YES
Economic union	YES	YES	YES	YES
Monetary union	YES	YES	YES	YES	YES

例子：NAFTA = Free trade area；EU = Economic union；Eurozone = Monetary union

考试要点 Exam Focus

必考点

五种贸易限制类型的对比

Tariff 的 deadweight loss 和福利分配（consumer surplus 减少，producer surplus 增加，政府获得关税收入）

五种贸易集团的一体化程度排序

Comparative advantage 的概念

易错点

VER 由出口国自愿实施（不是进口国），quota rent 归外国出口商

Export subsidy 损害的是出口国的消费者（因为国内价格上升）

Common market 和 economic union 的区别：economic union 增加了共同经济政策和机构

Reading 18: Capital Flows and the FX Market 资本流动与外汇市场

核心概念 Key Concepts

外汇市场参与者

Sell side 卖方：大型跨国银行，是外汇市场的做市商和远期合约的主要提供者

Buy side 买方：

企业（跨境交易的 hedging 对冲需求）
投资账户：Real money accounts（共同基金、养老金等，不用衍生品）和 Leveraged accounts（对冲基金等，使用衍生品）
政府和主权基金
零售 FX 市场（个人投资者）

Hedging 对冲：通过外汇交易减少现有风险敞口 Speculating 投机：通过外汇交易增加风险敞口以获取利润

汇率基础概念

汇率表达方式：如 1.25 USD/EUR，读作”每欧元 1.25 美元”

Price currency 报价货币：分子（USD）
Base currency 基础货币：分母（EUR）
Direct quote 直接报价：本币/外币（本国投资者角度）
Indirect quote 间接报价：外币/本币

Nominal exchange rate 名义汇率：某一时点两种货币的兑换比率

Real exchange rate 实际汇率：调整两国物价水平后的汇率，反映实际购买力

$Real exchange rate_{P / B} = Nominal rate_{P / B} \times \frac{CP I _{ba se}}{CP I _{p r i ce}}$

Spot rate 即期汇率：立即交割的汇率（实际 T+2） Forward rate 远期汇率：约定未来某日交割的汇率

汇率变动的表述

USD/EUR 从 1.10 上升到 1.15 → EUR 升值 appreciated（买一个 EUR 需要更多 USD）
同时 USD 贬值 deprecated

注意：EUR 的贬值幅度和 USD 的升值幅度不相等（因为计算基数不同）。

关键公式 Key Formulas

货币升贬值幅度计算：

$%Δ base currency = \frac{new rate - old rate}{old rate} = \frac{S _{1}}{S _{0}} - 1$

$%Δ price currency = \frac{1}{1 + %Δ base} - 1$

计算示例 Worked Example

例题：货币升贬值计算

USD/EUR 汇率从 1.42 变为 1.39。

EUR 贬值幅度（base currency）： $\frac{1.39}{1.42} - 1 = - 0.0211 = - 2.11%$ EUR 相对 USD 贬值了 2.11%。

USD 升值幅度（price currency）：先转换为 EUR/USD：1/1.42 = 0.7042 → 1/1.39 = 0.7194 $\frac{0.7194}{0.7042} - 1 = 0.0216 = 2.16%$ USD 相对 EUR 升值了 2.16%（不是 2.11%！）

汇率制度 Exchange Rate Regimes

从最不灵活到最灵活排列：

制度	描述	货币政策独立性
Formal dollarization	直接使用他国货币	无
Monetary union	多国共用一种货币	共同决定
Currency board	本币与外币按固定比率兑换，完全外汇储备支持	极低
Conventional fixed peg	钉住另一货币，波动幅度 ±1%	低
Target zone	允许波动范围更大（如 ±2%）	有限
Crawling peg	定期调整钉住汇率（通常补偿通胀差）	有限
Crawling bands	允许波动的带宽逐渐加大	较大
Managed floating	央行干预但无固定目标	较大
Independently floating	完全由市场决定	完全

国际收支 Balance of Payments

核心恒等式：

$(X - M) \equiv (S - I) + (T - G)$

其中 X = 出口，M = 进口，S = 私人储蓄，I = 国内投资，T = 税收，G = 政府支出

直觉理解：贸易逆差（X - M < 0）意味着国内储蓄不足以支持国内投资，必须引入外国资本来弥补差额。因此贸易逆差必然伴随资本账户盈余。

Capital flows 资本流动 vs Trade flows 贸易流动：

资本流动调整更快，是短中期汇率的主要决定因素
贸易流动调整更慢，是长期汇率的重要决定因素

资本管制的常见目的

降低国内资产价格波动
维持固定汇率
保持低国内利率（限制资本外流）
保护战略产业免受外国控制

考试要点 Exam Focus

必考点

汇率报价规则：price currency / base currency

汇率变动百分比的计算（升值和贬值幅度不对称）

实际汇率公式

汇率制度的灵活性排序

国际收支恒等式

易错点

USD/EUR = 1.25 意味着 EUR 是 base currency，USD 是 price currency——分母是 base

一种货币贬值 X% 不代表另一种升值 X%

Currency board 不同于 dollarization：currency board 仍发行本国货币

跨科关联

汇率变动影响国际投资的回报率（Portfolio Management 中的 return decomposition）

Risk Premium 中包含汇率风险溢价

Forward rate 与 Forward Pricing 的无套利原理相通

Reading 19: Exchange Rate Calculations 汇率计算

核心概念 Key Concepts

交叉汇率 Cross Rate

当两种货币之间没有活跃的直接交易市场时，需要通过第三种货币（通常是 USD 或 EUR）来计算交叉汇率。

原则：确保中间货币在乘法中可以约分。

关键公式 Key Formulas

Cross rate 交叉汇率：

$\frac{A}{C} = \frac{A}{B} \times \frac{B}{C}$

确保 B 在分母和分子中出现一次以约分。

No-arbitrage forward rate 无套利远期汇率：

$Forward_{P / B} = Spot_{P / B} \times \frac{1 + r _{p r i ce}}{1 + r _{ba se}}$

其中 $r_{p r i ce}$ 和 $r_{ba se}$ 分别是报价货币和基础货币国家的利率。

对于非年化利率（如 90 天）：

$Forward_{P / B} = Spot_{P / B} \times \frac{1 + r _{p r i ce} \times \frac{d a ys}{360}}{1 + r _{ba se} \times \frac{d a ys}{360}}$

核心逻辑：高利率货币在远期市场贬值（forward discount），低利率货币在远期市场升值（forward premium）。这是防止套利的必然结果。

Forward premium/discount for base currency：

$Forward premium/discount = \frac{Forward}{Spot} - 1$

正值 = base currency 的 forward premium（远期升水）
负值 = base currency 的 forward discount（远期贴水）

Forward rate 以 points 表示：

$Forward rate = Spot + Points$

其中 points 的单位是即期汇率最后一位小数。如 spot = 1.4158，+25.3 points → forward = 1.4158 + 0.00253 = 1.41833。

Forward rate 以 percentage 表示：

$Forward rate = Spot \times (1 + percentage)$

计算示例 Worked Example

例题 1：Cross Rate 计算

MXN/USD = 10.70，USD/AUD = 0.60。求 MXN/AUD。

$MXN / A U D = \frac{MXN}{U S D} \times \frac{U S D}{A U D} = 10.70 \times 0.60 = 6.42$

即 1 澳元 = 6.42 墨西哥比索。

例题 2：Cross Rate（需要取倒数）

CHF/USD = 1.7799，NZD/USD = 2.2529。求 CHF/NZD。

$C H F / NZ D = \frac{C H F / U S D}{NZ D / U S D} = \frac{1.7799}{2.2529} = 0.7900$

直觉：USD 在分子分母约分掉。

例题 3：No-arbitrage Forward Rate

Spot ABE/DUB = 4.5671，ABE 年利率 = 5%，DUB 年利率 = 3%。求 1 年期远期汇率。

$Forward_{A / D} = 4.5671 \times \frac{1.05}{1.03} = 4.5671 \times 1.01942 = 4.6558$

远期升水 = 4.6558 / 4.5671 - 1 = 1.94%，约等于利差 5% - 3% = 2%。

高利率货币（ABE）在远期贬值——需要更多 ABE 才能换 1 DUB。

例题 4：90 天远期汇率

Spot ABE/DUB = 4.5671，90 天 ABE 利率 = 5%，90 天 DUB 利率 = 3%。

$Forward = 4.5671 \times \frac{1 + 0.05 \times ( 90/360 )}{1 + 0.03 \times ( 90/360 )} = 4.5671 \times \frac{1.0125}{1.0075} = 4.5898$

例题 5：Forward Points

AUD/EUR spot = 0.7313，1 年期远期报价 +3.5 points。

Forward = 0.7313 + 0.00035 = 0.73165

例题 6：Forward Percentage

AUD/EUR spot = 0.7313，120 天远期报价 -0.062%。

Forward = 0.7313 × (1 - 0.00062) = 0.7308

例题 7：套利利润计算

Spot ABE/DUB = 4.5671，No-arbitrage forward = 4.6558，实际 forward = 4.6000。 ABE 利率 5%，DUB 利率 3%。

策略：实际远期 ABE/DUB 低于无套利远期 → ABE 在远期市场被低估 → 买入 ABE

借入 1,000 DUB @3%

即期兑换：1,000 × 4.5671 = 4,567.1 ABE

投资 ABE @5%：4,567.1 × 1.05 = 4,795.45 ABE

远期卖出 ABE @4.6000：4,795.45 / 4.6000 = 1,042.49 DUB

偿还贷款：1,000 × 1.03 = 1,030 DUB

套利利润 = 1,042.49 - 1,030 = 12.49 DUB

例题 8：Forward Premium/Discount

USD/EUR spot = 1.312，90 天 forward = 1.320。

EUR 的 90 天远期升/贴水： $\frac{1.320}{1.312} - 1 = 0.610%$

正值 → EUR 的 forward premium（远期升水）。年化 = 0.610% × (12/3) = 2.44%

Forward Rate 与未来即期汇率的关系

重要澄清：无套利远期汇率不是未来即期汇率的良好预测器。它只是防止当前套利的均衡价格。

从资本市场角度看，高利率可能吸引外资流入 → 本币升值。但无套利关系告诉我们高利率货币远期贬值。两者看似矛盾，但分析的时间框架不同：

无套利条件是当前时点的数学关系
利率引起的资本流动是跨期的经济行为

考试要点 Exam Focus

必考点

Cross rate 计算（确保货币单位正确约分）

No-arbitrage forward rate 公式（price currency 利率在分子）

Forward points 和 forward percentage 的转换

判断 forward premium vs discount

高利率货币远期贬值的逻辑

易错点

Forward 公式中 price currency 利率在分子，base currency 利率在分母

计算子期（如 90 天）远期时，要用对应期限的利率（乘以 days/360）

Forward points 的单位是即期汇率最后一位小数的单位，不是百分比

一种货币的 forward premium 对应另一种货币的 forward discount

跨科关联

无套利远期定价与 Forward Pricing 的思路完全一致

Interest rate parity 是 Fixed Income 中讨论 Yield Curve 和国际利率差异的基础

TVM 思维贯穿整个远期汇率推导

科目总结 Subject Summary

Top 10 考点

四种市场结构对比：企业数量、壁垒、定价能力、长期利润
企业关停决策：短期比较 P vs AVC，长期比较 P vs ATC
商业周期四阶段：各阶段的 GDP、失业率、通胀方向
经济指标分类：Leading / Coincident / Lagging
财政乘数计算： $\frac{1}{1 - MPC ( 1 - t )}$
货币政策传导机制：四个渠道（利率、资产价格、预期、汇率）
央行工具与操作方向：加息/升准/卖出证券 = 紧缩
汇率报价与升贬值计算
No-arbitrage forward rate 公式与 forward premium/discount
贸易限制类型对比：tariff vs quota vs VER vs export subsidy

必背公式表

公式	名称	Reading
$HH I = \sum s_{i}^{2}$	Herfindahl-Hirschman Index	R12
$Fiscal multiplier = \frac{1}{1 - MPC ( 1 - t )}$	财政乘数	R14
$Neutral rate = Real growth + Inflation target$	中性利率	R15
$Real FX = Nominal FX \times \frac{CP I _{ba se}}{CP I _{p r i ce}}$	实际汇率	R18
$(X - M) \equiv (S - I) + (T - G)$	国际收支恒等式	R18
$% Δ_{ba se} = \frac{S _{1}}{S _{0}} - 1$	货币升贬值	R18
$Cross rate : \frac{A}{C} = \frac{A}{B} \times \frac{B}{C}$	交叉汇率	R19
$F_{P / B} = S_{P / B} \times \frac{1 + r _{P}}{1 + r _{B}}$	无套利远期汇率	R19
$Forward premium = \frac{F}{S} - 1$	远期升贴水	R19

知识地图

graph TD
    A[经济学 Economics] --> B[微观]
    A --> C[宏观]
    A --> D[国际]
    
    B --> B1[R12: 市场结构]
    B1 --> B1a[关停分析]
    B1 --> B1b[四种市场结构]
    B1 --> B1c[集中度指标]
    
    C --> C1[R13: 商业周期]
    C --> C2[R14: 财政政策]
    C --> C3[R15: 货币政策]
    C1 --> C1a[四阶段 + 信用周期]
    C1 --> C1b[经济指标]
    C2 --> C2a[乘数效应]
    C2 --> C2b[三个时滞]
    C3 --> C3a[央行工具]
    C3 --> C3b[传导机制]
    
    D --> D1[R16: 地缘政治]
    D --> D2[R17: 国际贸易]
    D --> D3[R18: FX市场]
    D --> D4[R19: 汇率计算]
    D1 --> D1a[四种原型]
    D2 --> D2a[贸易限制]
    D2 --> D2b[贸易集团]
    D3 --> D3a[汇率制度]
    D3 --> D3b[国际收支]
    D4 --> D4a[Cross Rate]
    D4 --> D4b[Forward Rate]
    
    C2 -.->|政策配合| C3
    C3 -.->|利率影响| D3
    D3 -.->|汇率影响| D2

CFA L1 Notes

探索

经济学 Economics

经济学 Economics

科目概览 Overview

Reading 12: Firms and Market Structures 企业与市场结构

核心概念 Key Concepts

短期 vs 长期 Short Run vs Long Run

关停与盈亏平衡分析 Shutdown and Breakeven Analysis

规模经济与规模不经济 Economies and Diseconomies of Scale

四种市场结构 Four Market Structures

市场集中度指标 Concentration Measures

关键公式 Key Formulas

计算示例 Worked Example

考试要点 Exam Focus

Reading 13: Understanding Business Cycles 商业周期

核心概念 Key Concepts

商业周期的四个阶段 Four Phases

信用周期 Credit Cycles

经济活动的周期性表现

经济指标 Economic Indicators

Reading 14: Fiscal Policy 财政政策

核心概念 Key Concepts

财政政策 vs 货币政策

财政政策目标

自主性财政政策 vs 自动稳定器

财政政策工具

财政乘数 Fiscal Multiplier

关键公式 Key Formulas

计算示例 Worked Example

李嘉图等价 Ricardian Equivalence

财政政策的实施困难——三个时滞

挤出效应 Crowding-out Effect

判断财政政策方向

考试要点 Exam Focus

Reading 15: Monetary Policy 货币政策

核心概念 Key Concepts

央行的角色 Roles of Central Banks

货币政策工具 Monetary Policy Tools

货币传导机制 Monetary Transmission Mechanism

有效央行的三个品质

货币政策目标类型

货币政策的局限 Limitations

财政政策与货币政策的配合

考试要点 Exam Focus

Reading 16: Introduction to Geopolitics 地缘政治

核心概念 Key Concepts

地缘政治的分析框架

国际组织

地缘政治风险 Geopolitical Risk

地缘政治工具 Tools of Geopolitics

考试要点 Exam Focus

Reading 17: International Trade 国际贸易

核心概念 Key Concepts

自由贸易的收益与成本

贸易限制 Trade Restrictions

贸易限制的正当理由（经济学认可的）

资本管制 Capital Restrictions

贸易集团 Trading Blocs（一体化程度递增）

考试要点 Exam Focus

Reading 18: Capital Flows and the FX Market 资本流动与外汇市场

核心概念 Key Concepts

外汇市场参与者

汇率基础概念

汇率变动的表述

关键公式 Key Formulas

计算示例 Worked Example

汇率制度 Exchange Rate Regimes

国际收支 Balance of Payments

资本管制的常见目的

考试要点 Exam Focus

Reading 19: Exchange Rate Calculations 汇率计算

核心概念 Key Concepts

交叉汇率 Cross Rate

关键公式 Key Formulas

计算示例 Worked Example

Forward Rate 与未来即期汇率的关系

考试要点 Exam Focus

科目总结 Subject Summary

Top 10 考点